• Среднегодовые цены на нефть;
• Сальдо платежного баланса;
• Среднегодовой курс USD/EUR;

Этот набор вполне типичен для валют развивающихся стран, чей торговый и платежный балансы существенным образом подвержены влиянию со стороны цен на сырьевые товары (ЮАР, Венесуэла, Мексика). В то же время сильное влияние курса USD/EUR весьма характерно для стран Центральной и Восточной Европы, ставшими членами ЕС (Польша, Чехия, Словакия).

Среднегодовые цены на нефть являются важнейшим параметром динамики доллар-евро. Следовательно, в качестве базового условия для анализа будущего развития национальной валюты, прежде всего, необходимо обозначить сценарии изменения нефтяных цен и соответствующего курса доллар-евро, адаптирующегося к внешней конъюнктуре через механизм платежного баланса США. В данном контексте высокие цены на нефть вызывают ослабление доллара, а их снижение приводит к стабилизации, либо некоторому укреплению последнего.

Среди экспертного сообщества бытует два основных мнения относительно будущей динамики цен на “черное золото”.

Первый связан с утверждением о долгосрочном повышательном тренде в связи с постоянно растущим спросом на нефть со стороны экономик Китая, Индии и других активно развивающихся стран, наращивающих экспорт и внутреннее потребление, а также по причине ограниченности перерабатывающих мощностей и недостаточно быстрого прироста доступных запасов (месторождений). Согласно этому сценарию увеличение нефтяных цен не остановит даже замедление экономическго роста в США. Данное мнение в большей степени распространено среди независимых институтов и инвестиционных банков.

Второй прогноз исходит из консервативной оценки рисков, согласно которой цены на нефть после стремительного роста на 63% (Brent) в 2007 г. подвергнуться умеренной корректировке с последующей стабилизацией на уровне $70-75 за баррель. Эта оценка главным образом озвучивается консервативными финансовыми учреждениями и правительственными структурами, желающими подстраховаться с точки зрения бюджетного процесса.

Поэтому, анализируя перспективы курса рубля в 2008-2010 гг., мы будем опираться на оптимистичный (растущие цены на нефть) и консервативный (незначительное снижение цен на нефть) сценарии и соответствующего курса доллар-евро (см таб. 1) [2]. При этом в качестве базового сценария рассматривается первый вариант.

Таблица 1. Сценарии курса доллар-евро в зависимости от нефтяных цен

	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Первый (базовый) сценарий
Среднегодовой EUR/USD	1,05	1,26	1,36	1,24	1,26	1,37	1,42	1,43	1,52
Цена на нефть Brent, $/bbl	25,1	28,5	38,1	55,2	66,3	72,9	85	87	93
Дефицит платежного баланса США, млрд. USD	-460	-522	-640	-755	-755	-800	-820	-925	-1 137
Второй сценарий
Среднегодовой EUR/USD	1,05	1,26	1,36	1,24	1,26	1,37	1,36	1,34	1,38
Цена на нефть Brent, $/bbl	25,1	28,5	38,1	55,2	66,3	72,9	80	75	73
Дефицит платежного баланса США, млрд. USD	-460	-522	-640	-755	-812	-800	-790	-820	-958

Источники: Международный Валютный Фонд, Всемирный Банк, Bloomberg.

Для российской экономики базовый сценарий будет характеризоваться более высокими темпами роста и большим размером положительного сальдо платежного баланса, отражающего приток капитала в страну (см. таб. 2). Понятно, что в этом случае укрепление курса рубля будет также идти более быстрыми темпами (см. гр. 2 а и б).

Таблица 2. Сценарии темпов роста ВВП и прогноза платежного баланса России.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Среднегодовая цена на нефть URALS, USD/bbl	24	27	34	50	61	69
Первый (базовый)сценарий							80	82	88
Второй сценарий							75	71	69
Темпы роста ВВП, %	4,7%	7,3%	7,2%	6,4%	6,7%	7,7%
Первый (базовый)сценарий							6,7%	6,2%	5,3%
Второй сценарий							6,5%	6,0%	5,0%
Платежный баланс, USD млрд.	29 116	35 410	59 003	83 842	94 467	76 600
Первый (базовый)сценарий							78 552	77 983	51 070
Второй сценарий							51 250	23 801	-17 706

Источники: Росстат, Банк России, Bloomberg.

Что касается инфляции, она в большей степени зависит от роста тарифов и издержек производителей, на которых гораздо сильнее влияет региональный и прочий монополизм, а также внешние факторы. Именно последним объясняется провал попытки российского правительства и ЦБР использовать в качестве антиинфляционного якоря укрепление курса национальной валюты в 2007 г. Импульс, пришедший с международного рынка в виде резко подскочивших цен на энергоносители и продовольствие, быстро распространился в российской экономике. В то же время нельзя недооценивать и денежный фактор, чей вклад обусловлен притоком капитала в страну, а, следовательно, в конечном итоге ценами на российское сырье. Кстати, именно этой причине базовый сценарий предполагает также более высокую инфляцию.

График 1 а.

Источники: Росстат, Банк России.

При реализации варианта стабильных или снижающихся цен на нефть велика вероятность существенного сокращения сальдо платежного баланса вплоть до отрицательных значений предположительно к 2010 г., что, скорее всего, приведет к некоторому ослаблению рубля (см. таб. 2 и гр. 1 б).

График 1 б.

Источники: Росстат, Банк России.

Относительная экономическая и валютная стабильность, сформировавшаяся в последние годы, вызвала к жизни слухи об очередной деноминации. Однако пока представители правительства и ЦБР отрицают подобную возможность, в т.ч., по причине ускорения инфляции во 2-ой половине 2007 г. и текущей финансовой неопределенности в связи с возросшей волатильностью мировых рынков и предстоящими выборами Президента России в марте 2008 г.

Кроме обстоятельств чисто экономического порядка нельзя забывать о том, что упрочившееся положение России в мире способно активизировать интеграционные процессы внутри ЕВРАЗЭС [3]. Переводя эту тенденцию на язык валютных отношений, здесь можно вести речь о предпосылках создания некоего подобия рублевой зоны между Россией, Беларусью и Казахстаном.

Возвращаясь к конкретным перспективам национальной валюты, следует отметить, что ее курс по отношению к евро непосредственно зависит от динамики доллар-евро и рубль-доллар. Сильный евро и укрепление российской валюты против доллара будут вызывать ослабление рубля относительно евро. Рост курса доллара против евро и рубля, вероятнее всего, стабилизируют курс рубль-евро на уровне 35-36 RUB/EUR. В целом ожидается, что прогнозируемая динамика среднегодового курса рубль-доллар будет колебаться в коридоре 23-25 RUB/USD. При этом прогнозы среднегодовой курс рубля к доллару в 2008 г. фактически не имеют сколько-нибудь значимой разницы вне зависимости от того или иного сценария – 24.17 и 24.31 RUB/USD – в то время как для RUB/EUR эта разница достаточно существенна (см. гр. 2).

График 2.

Источник: Банк России

Возможность возникновения ситуации близкой к девальвации или дефолту в среднесрочном плане низка даже, несмотря на активные заимствования российских компаний и банков за рубежом. Во-первых, российское правительство проводит политику по сокращению государственного долга, тем самым стабилизируя общую долю внешнего долга по отношению к ВВП. Во-вторых, в случае краткосрочного спекулятивного давления на рубль государство располагает достаточными ресурсами, чьи валютные резервы полностью покрывают частный долг (см. таб. 3).

Таблица 3. Показатели российского внешнего долга и краткосрочной ликвидности.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Совокупный внешний долг к ВВП, %	44,1%	43,1%	36,1%	33,7%	31,4%	35,5%
Первый (базовый)сценарий							36,5%	37,0%	37,5%
Второй сценарий							36,7%	37,2%	38,0%
Частный внешний долг к ВВП, %	16,1%	20,3%	19,7%	24,4%	26,8%	32,2%
Первый (базовый)сценарий							34,1%	35,0%	35,9%
Второй сценарий							34,2%	35,1%	36,1%
Частный внешний долг к экспорту, %	51,7%	64,6%	63,5%	76,4%	87,1%	118,1%
Первый (базовый)сценарий							131,6%	139,9%	150,5%
Второй сценарий							148,7%	170,9%	216,8%
Валютные резервы к частному долгу (%)	79,4%	83,3%	103,9%	94,4%	114,6%	114,0%
Первый (базовый)сценарий							105,0%	102,6%	98,9%
Второй сценарий							99,0%	90,6%	78,2%

Источник: Банк России.